近期原糖价钱呈现V形走势，6月下旬自26好意思分/磅隔邻高位急跌至21.88好意思分/磅低位，跌幅接近20%。之后受巴西分娩经由放缓、厄尔尼诺天气风险等身分支持，近期价钱又回升至24—25好意思分/磅隔邻。后期国际糖价能否不绝攀升粉碎前高？巴西中南部的甘蔗压榨季节近况如何？天气将若何影响印度、泰国的食糖分娩？跟着价钱上升，食糖需求将如何保管？

天气身分将不绝影响糖市供应

刘珂

　　1.巴西：增产从预期到履行，蔼然分娩节律

　　2023/2024榨季，巴西增产从预期到履行。有计划机构Datagro在6月叙述中称，巴西中南部2023/2024榨季甘蔗压榨量料从此前预估的5.9850亿吨增至6.065亿吨, 较上榨季加多10.6%，因雄厚的降雨对蔗田故意。岁首到5月的精好意思降雨量，使得巴西中南部的甘蔗单产仍有进一步加多的后劲，降雨尤其故意于榨季终末一段技巧收割的甘蔗分娩。此外，跟着榨糖的利润从旧年6月以来初始向上酒精分娩，糖厂投资加多。初步迹象标明，糖厂将不遗余力最大戒指地提高压榨操作，以及提高甘蔗用于产糖的比例。鉴于精好意思的分娩出路，近期机构再次上调巴西中南部2023/2024榨季甘蔗预估压榨量，上调至6.05亿—6.2亿吨；糖产量预估上调至3850万—3900万吨，最顶点的预估达到了4000万吨。

　　尽管巴西丰产在望，但阶段性压榨节律仍侵扰糖市。巴西中南部主产区6月分娩经由略有放缓，机构大多数觉得压榨量会加多更多，然则甘蔗、食糖增产幅度低于商场预期，原糖价钱先跌后反弹，迤逦支持了原糖价钱。

　　一方面，6月上旬受到降水增多侵扰，6月下旬尽管天气较为干燥，但甘蔗出糖量（ATR） 偏低，每吨甘蔗出糖量仅为133.04千克，同比下降近3%，亦然最近6个榨季同期最低，主要原因是来自巴西糖厂新榨季急于压榨，部分甘蔗熟练度不够，影响单产，导致入榨量低于商场预期。

　　另一方面，从7月上旬数据来看，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4837.3万吨，较旧年同期的4641.9万吨加多了195.4万吨，同比增幅达4.21%，甘蔗的ATR仍然不足预期，较同期水平下滑了2.41千克/吨。而产糖数据方面，产糖量为324.1万吨，较旧年同期的297.7万吨加多了26.4万吨，同比增幅达8.86%；累计产糖量为1547万吨，同比增幅达21.88%。举座来看，7月上半月数据仍然相对偏空，且天然面前开榨糖同比捏平，但经由与2020/2021榨季及2021/2022榨季同期比拟依然逾期，意味着接下来几个月的压榨还将进一步提速。产量大幅加多也使得库存压力日益突显，竣事6月中旬，巴西中南部食糖工业库存达到590.5万吨，同比加多近90万吨。

　　本榨季的制糖比例数据不绝支持大增产预期，竣事7月上旬糖厂的甘蔗制糖比例达到50.01%，高于旧年同期的47.07%；累计糖醇比达到48.14%，较旧年同期的43.54%加多了4.60个百分点，这亦然2016/2017榨季同期以来最高水平。最新数据清楚，面前巴西中南部含水酒精折糖价为14.98好意思分/磅，原糖现货为25.36好意思分/磅，原糖价钱坚挺使得糖醇价差存在超10好意思分/磅的普遍价差。另外，由于巴西政界倾向于压低燃油价钱，迤逦影响酒精价钱上升。不外也有音书称，花旗的一项策划清楚，巴西政府决定将汽油中的酒精搀和比例从27%提高到30%，这将促使行业将零散3.5%的糖分流至酒精分娩。尽管如斯，面前产糖上风仍明显，猜测产糖收益大幅高于酒精的趋势也将捏续至本榨季末，面前商场对本榨季制糖比例的预估中值达到48.5%的历史最高水平之一。

　　天气方面，从近期的天气情况看，7月上旬巴西最南端部分蔗区出现霜冻，帕拉纳州和东北部产区降水偏高，但并未影响到圣保罗州等主产区，猜测对分娩影响不大, 而7月下旬及8月猜测降水增多，或在一定程度上影响分娩经由。但受厄尔尼诺方式的影响, 其间主产区气温较广泛年份偏高，也减少了霜冻出现的概率，关于往常产量的波动，更多的担忧来自于厄尔尼诺方式可能给巴西主产区带来高于广泛水平的降雨从而对压榨节律及甘蔗糖分产生影响。

　　出口方面，6月巴西糖出口初始放量，达到308.2万吨，最近8个月来初度向上300万吨，较上年同期大增30.6%。2023/2024榨季4—6月，巴西累计出口糖652.46万吨，同比加多24.06%。在莫得天气和物流侵扰的情况下，猜测7—10月巴西月均出口在300万—400万吨的高水平。

　　物流方面，前期口岸物流拥挤方式也出现一定缓解，据航运机构Williams发布的数据，竣事7月19日当周，巴西口岸恭候装运的食糖数目从一周前的392.43万吨降至374.97万吨。贸易流在一定程度上缓解，这将施压原糖价钱。

　　2.印度：栽植面积加多，但出口霸术未笃定

　　印度2022/2023榨季将告一段落，印度宇宙糖业纠合会（NFCSF）最新数据清楚，2022/2023榨季竣事6月15日，印度食糖产量已达到3296万吨，同比减少246万吨。其中，朔方邦的产量最高，为1054万吨，马邦的食糖产量为1053万吨，均低于上榨季。关于下榨季而言，在甘蔗价钱上调至历史新高及酒精增产霸术的刺激下，往常印度甘蔗栽植面积仍有进一步扩大的趋势。

　　印度中央政府将2023/2024榨季的甘蔗公温顺报偿性价钱（FRP）提高100卢比/吨，达到3150卢比/吨, 基准出糖率为10.25%，出糖率每加多/减少0.1%，价钱相应增减30.7卢比/吨的溢价。此外，为了保护蔗农的利益，政府还决定，关于出糖率低于9.5%的糖厂，将不会有任何扣减，这部分蔗农将在接下来的2023/2024榨季被支付2919.75卢比/吨的蔗价，比拟2022/2023榨季的2821.25卢比/吨提高98.5卢比/吨。

　　栽植面积方面，据印度农业部公布的最新数据，竣事7月24日，印度甘蔗播撒面积为560万公顷，比旧年的533.4万公顷提高2.66%，且高于历史同期平均栽植面积488.5万公顷。

　　出口方面，从近两个榨季来看，印度在莫得补贴的情况卑劣畅创下出口新高，如在2021/2022榨季，印度出口创记录的1100万吨糖，加上消耗增长客不雅，国内库存也降至600万吨以下的近5个榨季低点。这也使得印度在竣事9月30日确面前销售年度，不太可能允许在面前的610万吨零散加多出口。

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　　关于往常，印度政府需要对来岁榨季产量有果然了解，才会决定是否允许下一季的糖出口。猜测要到2024年上半年才智决定印度是否允许下一季的糖出口。本年的季风知道以及接下来两个季节（2023/2024榨季和2024/2025榨季）的甘蔗产量将是重要问题。面前有音书称，印度在来岁一季度之前不太可能开释新的出口，猜测2023/2024榨季的总出口量将不到400万吨，更有悲不雅预期在200万—300万吨的水平。这也意味着在往常两个榨季中不太可能为国际糖市提供更多的糖源。

　　近期，因印度产区降雨散布不均，部分地区出现急流，同期马邦和卡邦产区降雨也有一定规复，然则最大产区马邦比拟2017—2022年降雨均值水平来说还有一定距离。在7月初之前，马邦降雨量较广泛水平减少71%，第三大产糖邦卡纳塔克降雨也较广泛水平偏低55%。水库方面，7月以来，马邦、卡邦、朔方邦水位有所上升，但如故略低于同期水平，后期需蔼然往常天气能否加洪流库蓄水，以舒服后期甘蔗孕育需要。

　　从往常的天气来看，中北部地区将出现中到大雨，湿气的天气将故意于总共这个词印度北部的甘蔗孕育。竣事面前，厄尔尼诺方式对印度的影响不算明显，但能否弥补前期干旱的影响仍取决于接下来两个月的天气情况。另外，本榨季印度的汽油酒精搀和比例猜测达到11.5%，政府旨在2025年达到25%的目标，猜测下榨季印度的甘蔗酒精加工产能将进一步晋升，进一步削弱甘蔗产糖比例，猜测酒精分流糖量将向上500万吨，在550万吨足下。印度Dwarikesh糖厂总司理示意，该公司正霸术加多酒精的产量而不是蔗糖。在2022/2023榨季，该公司还是使用了好像13.9万吨糖的产量来支捏酒精，往常将尝试分娩越来越多的酒精。抽象来看，面前商场对印度糖产量预估区间在3160万—3300万吨，大部分预估低于本榨季的3270万—3280万吨。

　　3.泰国：产区干旱深奥，下榨季产量有隐忧

　　泰国自岁首以来濒临大范围干旱，宇宙平均降雨量同比减少28%，亦比平均水平低10%，而厄尔尼诺方式的出现可能会导致往常两年的降雨量进一步减少，该邦本年也濒临创记录的高温预期。尽管7月以来泰国地区降水有所加多，以致有地区出现洪涝，不外由于泰国关于急流与干旱短少恒久的设施，可能会加重顶点天气关于糖产量的影响。

　　从降水情况来看，北部主要城市降雨仍低于近几年平均水平，且历史情况标明降水规复越晚对产量的规复程度十分有限，要是在8月底之前莫得较为充足的降水，泰国2023/2024榨季的产量仍不成保证。另外，接头到行为替代情况，猜测2023/2024榨季的甘蔗面积因改种木薯小幅下降3%—5%，商场对2023/2024榨季泰国糖产量悲不雅预估在750万吨足下，稍稍乐不雅的预估在950万吨，不同机构的预期仍有较大不对，但均不足2022/2023榨季。

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　　出口方面，泰国4月糖出口回落至60.5万吨，但仍同比加多11.8%，为最近3个榨季同期最高水平。2022年10月至2023年4月，泰国累计出口糖439.5万吨，同比加多8.21%。由于库存下降且厄尔尼诺方式。令2023/2024榨季产量变数加多，猜测后期泰国糖出口数目逐步自在。

　　4.猜测：商场买兴自在，糖需求存后移可能

　　由于对糖的投契兴味降至8个月来低位，指数基金一直在减捏糖的仓位。从CFTC捏仓来看，非生意多头捏仓在5月初涉及年内高位后捏续回落，竣事7月18日当周，ICE原糖期货+期权总捏仓为1091472手，较前一周减少4604手；投契多头捏仓237223手，较前一周加多7408手；投契空头捏仓118079手，较前一周加多2872手；投契净多捏仓为119144手，较前一周加多4536手，天然近期有所回升，但难以回到前期高位水平。另外，原糖净多占比在22.28%，天然处于历史同期高位，但比拟5月以来也明显下滑。另外，最垂死的原糖固订价钱买家，如中国和印度尼西亚但愿在21好意思分/磅的价钱购买，而24—25好意思分/磅这一价钱还是远高于21好意思分/磅的区间。总体而言，除非原糖消耗者处于相称故意的位置，否则面前价钱不太可能看到实足多的需求量。

　　抽象来看，巴西丰产在望，精好意思的分娩出路以及明显的制糖上风使得本年产量预估在3850万—4000万吨，举座施压原糖价钱走势。不外阶段性压榨节律仍侵扰行情，巴西中南部主产区6月以来分娩经由略有放缓，迤逦支持了原糖价钱。且前期口岸物流堵港也出现了一定缓解，猜测7—10月巴西月均出口将在300万—400万吨的高水平，贸易流焦虑步地暂缓。

　　另外，由于面前高糖价，关于入口国来说亦然一种锻练，商场难有新增的大齐买盘不绝推高商场价钱，需求的后移关于当今原糖来说亦然短期利空，猜测近期原糖走势相对偏弱。但从中恒久来看，2023/2024榨季内行增产空间有限，东南亚产区仍受厄尔尼诺方式困扰。天然7月以来印度和泰国局部地区迎来一定的降水，但能否弥补前期干旱的影响仍要取决于接下来两个月的天气情况，产量仍存在很大的不笃定性，后期的天气问题或是新的利多增长点，天气问题或不绝影响糖市供应，原糖在调整之后有不绝冲高的概率。（作家单元：广发期货）

分析东说念主士：白糖往来逻辑转向新榨季产量预估

首席记者谭亚敏

　　面前，跟着北半球主产国甘蔗收榨，面前白糖处于纯消耗季中。值得缓慢的是，跟着现货的滞涨，仓单数目偏大的配景下白糖期货2309合约相对更弱，而2401合约的不笃定性较大，期价包含的天气升水身分也在加多，并导致白糖2309-2401合约价差逐步缩小。

　　国投安信期货白糖分析师黄维告诉期货日报记者，国表里糖价高位摇荡。外洋方面，7月上旬巴西中南部的分娩数据依然偏空，甘蔗单产与制糖比处于高位，产糖量同比大幅加多。天然出糖率同比略有裁减，然则不影响增产的趋势。从天气预告来看，7月下旬巴西中南部的天气以爽快为主，猜测产糖量将不绝保管高位。另外，本年巴西酒精销量较差，政府接头提高汽油中酒精的掺兑比例，对好意思糖价钱组成潜在的利多，后续蔼然其计策变化。

　　“从供应的角度而言，面前巴西成为糖市供应的主要力量，而压榨期天气精好意思加上高糖价带来的高制糖使得巴西中南部糖产量同比加多，缓解了二季度商场对供应焦虑的担忧。”申银万国期货白糖分析师徐盛说，把柄巴西甘蔗行业协会的数据，2023/2024榨季竣事7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为25825.1万吨，较旧年同期的23455.8万吨加多了2369.3万吨，同比增幅达10.10%；累计产糖量为1547万吨，较旧年同期的1269.3万吨加多277.7万吨，同比增幅达21.88%。对此，各机构也按捺上调巴西中南部糖产量，比如糖贸易商Czarnikow将其2023年中南部糖产量预测上调50万吨，至3820万吨。而有计划机构Datagro预测巴西中南部2023/2024榨季分娩创记录的3910万吨糖，同比大幅增长；经纪商Stonex猜测2023/2024榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.077亿吨，较上一榨季加多11.1%；糖产量猜测为3830万吨，较上年同期增长13.9%。同期Stonex猜测2023/2024榨季内行糖商场供应多余30万吨。

　　从需求的角度而言，本年内行经济还是透澈解脱新冠疫情形成的不利影响，而好意思联储加息靴子落地，加息角落负面影响有所减小。因此，从宏不雅层面来看，内行食糖需求有望保捏相对繁荣风物。“关于国内商场而言，跟着国内放开入口，2022年入口捏续蚀本且蚀本额度按捺加大，面前不错不雅察到2022/2023榨季食糖入口有望按捺减少，类似本榨季国内减产、消耗规复，后期国内糖供需将保管总体焦虑的态势。”徐盛说。

　　面前好意思糖的往来干线是什么？对此，黄维觉得，是新榨季的减产预期。本年印度、泰国降雨偏少，插足雨季之后干旱情况也莫得获取明显缓解。面前甘蔗处于重要孕育期，缺水对孕育产生较大影响。从遥感数据来看，植被指数处于历史低位，猜测单产会出现较大幅度下降。由于减产预期较强，猜测中恒久好意思糖仍有较大上升能源。

　　国内方面，郑糖宽幅摇荡。“前期好意思糖快速下降时入口窗口少顷大开，猜测后期国内食糖入口量将有所加多。需求方面，本年糖厂销量较好，然则商场反应终局需求一般。高价对需求产生一定禁绝作用，商场走量有所减少。天然需求插足旺季，然则短期内消耗难以率领糖价进一步上升。”黄维说。

　　关于后市，徐盛觉得，本榨季印度减产使得国际糖价保管在近几年高位；同期商场也不绝蔼然厄尔尼诺方式的发展以及原油价钱、巴西开榨和国内消耗的变化；另外内行宏不雅经济变动、国内经济计策、列国汇率波动也将对糖价产生影响。而本榨季国内制糖本钱提高和产量偏低利多糖价。机构数据清楚，从季节性角度而言，三季度末内行与国内食糖的实足库存将处于低位。青黄不接下，历史上10月糖价易涨难跌，因此面前投资者不错不绝逢低买入，而待年底北半球大领域开榨后则不错逐步逢高卖出。

　　“短期国内供需矛盾有所自在澳门巴黎人骰宝，商场的往来逻辑逐步转向新榨季的产量预估。前期广西、云南较为干旱，然则插足雨季后降雨量有所加多，干旱情况获取缓解，不绝蔼然甘蔗长势。总的来看，由于印度、泰国减产预期较强，中恒久看糖价仍有上起飞间。”黄维说。